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Articulos generales sobre los Futuros

Siempre que se acercan los vencimientos de contratos de futuros sobre índices, acciones y opciones me surge la curiosidad de poner algún comentario sobre lo que se avecina y las incertidumbres y dudas que suelen rodear al mercado en estos momentos.  La hora de los vencimientos es llamada así entre los inversores y los operadores, dada la alta intensidad, tensión con que la esperan y como se vive ese momento.

Normalmente se denomina ‘Triple Hora Bruja’ al tercer viernes de Marzo, Junio, Septiembre y Diciembre, ya que son en estos meses en los que vencen los contratos trimestrales de opciones y futuros sobre índices y las opciones sobre acciones. Con la aparición de los futuros sobre acciones, comenzó a llamarse también Cuádruple hora bruja. El por qué se le ha llamado hora bruja es por los  extraños movimientos que registran los mercados y las cotizaciones justo durante los días antes y horas previas al vencimiento a consecuencia de que las carteras de dichos valores, que estaban cubriendo los derivados, se han de deshacer cuando los contratos de futuros y opciones presentan vencimiento.

Previo al momento de vencimiento de futuros y opciones se aprecia un clima tenso en los mercados, ya que los inversores, sobre todo aquellos que cuentan con mayor capacidad financiera, tratan de influir en la evolución de acciones concretas o de los índices para tratar más dinero en el momento del vencimiento. Esto sucede porque en el mercado de derivados, los inversores ganan o pierden dinero en función de cómo se comportan los activos que sirven como base -activos subyacentes- para crear las opciones y los futuros de ganar más dinero en el momento del vencimiento.

En nuestro caso la hora bruja para el FDAX30 se produce a las 13:00 del día del vencimiento y la liquidación se calcula como la media aritmética del índice DAX30 entre las 12:15 y las 12:45 de la fecha de vencimiento, tomando un valor por minuto. En este periodo, los operadores que arbitran entre contado y derivados tienen que deshacer su posición en el mercado de contado a razón de una trigésima parte de la cartera por minuto durante los 30 minutos antes de la liquidación. Esta operación se realiza de esta manera para replicar lo mejor posible el precio de liquidación del futuro, o sea del FDAX30. La meta es lograr que su posición de contado se deshaga al mismo precio que el futuro  y se haga un ajuste perfecto entre el precio del futuro y su subyacente.

Nosotros por razones técnicas de nuestro sistema, ese día no operamos.

En un estudio realizado por Ana Andres, Economista de Banesto Fondos en el año 1999 sobre impacto sobre el Mercado de los vencimientos de Futuros en el IBEX 35 con datos que abarcan la decada de los 90 se reflejan los principales espectos a tener en cuenta y en especifico que el dia de vencimiento se incremente de modo significativo el volumen de negociación, se incrementa la liquidez ligeramente y que la media y la volatilidad del rendimiento no se ven afectados por dicho vencimiento.

Es meritorio destacar, la apreciación realizada sobre el impacto que tienen sobre el mercado el vencimiento de futuros sobre indices como el DAX30 y S&P 500 por citar algunos en los que solo por el hecho de la intrucción de los mercados de derivados ya pos si solo han causado un efecto general sobre la volatilidad del mercado del contado. Por efecto vencimiento se ha entendido aquel que se produce sobre la volatilidad y el volumen del mercado bursatil en los dias de vencimiento de los contratos de derivados, ya que alrededor de ese dia es cuando se produce el mayor nuemero de operaciones de arbitraje y se dehacen posicones de cobertura, y aunque existen en esa linea modelos de estudios teóricos la metodologia utilizada se basa principalmente en la realizacion de contrastes entre el volumen y la volatilidad en los dias de vencimiento con respecto al resto de dias de operativa.

Los factores que influyen en el incremento del volumen ese dia son dos: las operaciones de arbitraje en primer termino porque al no tener que entregar el activo subyacente los arbitrajistas se ven obligados a deshacerse de la contrapartida en contado, pudiendo se producir efectos desestabilizadores si el numero de ordenes en un sentido es superior a otro y el segundo factor el interes de algunos agentes por influir en el precio de liquidación de los contratos ya que pequeñas variaciones en el precio pueden afectar en gran medida a la liquidacion de los mismos y eso lleva a incrementar el volumen de las operaciones.

A tales efectos en Alemania para evitar que el temor del vencimiento de los contratos de futuros pudiera afectar al mercado de contado, se cambio que la liquidacion de los contratos de futuros sobre el DAX30 desde el comienzo de su negociación, se fijara el ultimo dia de negociacion el jueves y se calculase el precio de liquidación en la apertura del viernes y esto ha conllevado a que se ha trasladado la volatilidad de ultima hora de la sessión del viernes a la primera hora de apertura del viernes en la que se fija el precio de liquidación.

Para mas profundizacion sobre el tema, os dejo el trabajo realizado por Ana Andres para su lectura detallada en documento adjunto a este articulo en formato PDF, solo para usuarios registrados.